本文摘要：投资的一个最重要前提是产业正处于蓬勃发展中，这是完全确认的增量收益因子之一。

投资的一个最重要前提是产业正处于蓬勃发展中，这是完全确认的增量收益因子之一。而当下，产业发展拐点之际，变与恒定的周期之辩中，如何投影价值、瞄准关键因素？金融界上市公司研究院以十倍个股背后的产业十年为观察点，即萃取自2009年到2018年之间，涨幅居前的个股以及所在个股最少的产业（申万二级分类），用现实数据和跨度为十年的产业追溯，来仔细观察产业变迁，以期为价值投资者获取一个新的观察点。

有色金属是一个牵涉到国计民生的产业。之所以这么说道，是因为从居民的日常消费到国家的战略实行，都必不可少这一行业的贡献。如果没铝我们就开不上汽车，而如果没了一系列的稀有金属，我们的火箭和飞船也无法上天，甚至我们连手机都用不上。

当然，大众更加熟知的是有色金属产业链中的下游行业，例如军工，汽车，家电，电力，房地产等等，对于这个更加多探讨于勘探、铁矿、冶金加工，终端用品生产等的行业本身的理解却并不多。但这并无法掩饰有色金属这一行业的特殊性和关键性。实质上，正是因为这行业具有战略与日常的极端重要性，它才在资本市场上包含了一个极其重要的板块，而且更加最重要的是，它还曾多次是经常出现过根本性投资机遇的板块。有色金属二十年日前，金融界上市公司研究院以产业为对象，对中国各行各业的资本市场展现出做到了详尽的统计资料和分析。

这项覆盖面积了1999-2018年的大数据的研究得出结论了一些有意思的结论。例如，该研究找到，过去20年间，中国最多经常出现10年内股价下跌10倍公司的前三个行业分别是医药生物、计算机以及有色金属和电子（三大）。从某种角度上来说，这一统计资料结果有些出人意料，因为很多人可能会想起计算机和医药，但没想起有色金属居然也是资本市场的造富常青树。

不仅如此，金融界的数据还表明，实质上在2012年之前，有色金属的造富能力甚至要比计算机行业还要强劲，有时候甚至还多达在总体上遥遥领先的医药生物业。这在或许上是因为中国A股的市场结构所造成的正如我们在此前计算机行业的分析中所认为的，在2012年之前，中国的A股市场基本上错失了第一波互联网企业的上市潮，因此与统合行业失之交臂。

但是无法坚称的是，这与有色金属行业本身正处于行业下降周期也不无关系。按照现有的用途分类，有色金属行业所牵涉到的金属元素，主要可以分成三种。一种是与大众日常生活等密切相关的基础有色金属，例如铜和铝等。

这一类的金属的主要消费领域在于制造业，例如汽车，房地产以及家电等等。另外一种则是用作新兴行业或者高科技制造业的小金属，例如用作新能源汽车的锂和钴，以及用作其他高科技行业的稀土永磁等等。最后一种则是具有类似挂钩用处的贵金属，主要是黄金。

这些金属的用途要求了它们必定和整个国家乃至世界经济的南北密切相关。道理很非常简单，当经济景气时，民众的消费市场需求就不会提高，因此制造业就不会兴旺，对原材料的市场需求提高，而这必定不会引起居住于供应端的有色金属业的大发展。而一旦经济上行，消费者市场需求上升，有色金属中的基础类金属就不会受到影响，但与此同时，享有挂钩功能的黄金等金属则不会受到欢迎。

某种程度，事关低精科技和新型行业的小金属的市场需求也不会受到科技进展及其发展周期的影响。当一种新的技术开始兴起并且渐渐南北大规模应用于时，在背后与之涉及的金属行业也不会步入大爆发，反之则不会经常出现市场需求的弱化。

除此之外，由于小金属本身的珍贵特性，它也不会受到一些政策和争端的影响。而这所有的一切，都会在资本市场上获得充份的反映。有色金属的第一次大规模价格跃居，再次发生在2005到2007年底。熟知资本市场的人们都告诉，这世纪末正是A股迄今为止仅次于的一次牛市活动期在这一周期内，A股的点位超过了创纪录的6124点。

而这一轮大牛市的背后推动力之一正是有色金属。实质上，当时正值中国经济快速增长最慢的一个时期，甚至被指出是经常出现了极为经济过热的状况。在这样的一个时刻，市场需求似乎是极为烦躁的，而这也势必会造就对金属的市场需求以及对金属价格的市场投机。有色金属的第二次大牛市则经常出现在2008-2010年期间。

尽管这世纪末A股指数并没任何的大突破，但有色金属却具有更大的涨幅。这背后的主要原因就在于2008年金融危机之后，中国政府发售了四万亿救市计划。这个主要大面积投向基础行业的规划很大性刺激了房地产，汽车等行业的发展，因此市场对有色金属的市场需求也经常出现了激烈的快速增长，涉及的投机活动也因此超过了一个新的高度。

第三次大牛市则经常出现在2014-2017年。这一段时间内的有色金属大爆发较为类似，因为源自两个因素。首先，前期的愈演愈烈是源自2014-2015年的A股牛市效应。

这一轮牛市的经济基础并不显著，因此市场主要是预期抹黑，而有色金属也因此鸡犬升天。后一段时期的愈演愈烈则主要源自一个政策上的因素，那就是当时强力前进的供给侧改革。供给侧改革有效地去除了行业的生产能力不足问题，而在整体市场没明星市场需求快速增长的前提下，供给的减少某种程度造成了金属价格的提高，因此带给了一波与众不同的资产价格快速增长。

根据统计资料，过去20年，在所有有色金属股票中，展现出最佳的还要数黄金股。数据表明，山东黄金和中金黄金其统计资料周期中经常出现次数最少的两只10年10倍股。没什么实际用处的黄金为何需要如此不受注目？实质上，这主要是因为黄金分担着挂钩和保值两大功能。

一般来说，当经济经常出现上行风险，而且政府又正在采行降息及其他有可能造成通胀加剧预期的措施时，黄金就不会沦为投资者的最重要自由选择。事实证明，像山东黄金这只股票的大幅度下跌周期，正好在于2008-2010这样的周期之内，而这也正是全球金融危机愈演愈烈以及世界各国争相采行分析严格政策的时段。非常简单总结一下，过去20年中国的有色金属业，大体获益于三个因素：首先是经济扩展或者基础设施扩展带给的金属消费快速增长；二是特殊政策引起了供给的短期上升；第三则是出于挂钩和保值等心理因素。

但于是以因为有色金属和经济民生以及政策如此切合，它也必定不会预示着经济的波动而波动，从而沦为一个十分具备周期特性的行业。过去的20年虽然总体上是有色金属行业的下降周期，但这中间也经常出现了多次波谷，例如2001-2004年期间，2011-2014期间，以及自2018年至今的这一段新的时期。未来的机会在哪里过去20年之间，有色金属行业经历了几轮牛熊切换，而且一般每轮都会持续四到五年时间。

这印证了该行业的周期性特征。但是从更加辽阔的视角，我们可以看见这一行业的最黄金时代实质上经常出现在2005-2007年这个周期内。而从2007年之后，这一行业的整体资本市场展现出实质上仍然每况愈下（参看上面有色金属指数一图）。

能回应作出说明的也许是中国宏观经济的景气程度。从上面对比图中我们可以显现出，有色金属市净率的变化实质上和中国GDP指数的走势呈现出极强的关联性。在2007年时，中国的GDP增长速度指数超过了最高值，但此后的增长速度开始逐步下降。

有色金属行业的市净率某种程度遵循了这样的变化。个股的股价走势某种程度证明了这一点。

基本有色金属的代表公司中国铝业和江西铜业等企业，其股价的最高点皆经常出现在2007年左右，此后则仍然展现出不欠佳，每下愈况（闻右图）。无独有偶，从公司经营上看，这些公司的巅峰时期也是在2007年，此后也开始逐步下降。因此，从行业整体估值来看，有色金属无论是市盈率还是市净率，都处在历史的低位。

其中，有色市净率堪称相似2008年金融危机之后的低于位。根据招商证券的统计资料，金融危机之后有色行业的市净率为1.7倍，而到了2019年年中，有色金属的整体市盈率为2倍左右。有色金属行业的估值似乎早已很低，但就目前的情况来看，我们也尚且无法下结论指出，目前的有色金属行业估值早已抵达了最底部。

这主要的原因依然在于宏观经济因素。自转入2019年之后，全球的经济面貌再度显得扑朔迷离，令人担忧。

欧洲和日本的经济争相展现出颓势，部分国家的季度GDP快速增长甚至经常出现了经常出现负值。美国经济在2018年的强大展现出之后也开始令人担忧，其尤为显著的标识乃是国债收益率的上行。中国国内也经常出现了经济增长速度上升的状况。

一方面社会融资，房地产销售等指标开始下降，另外一方面国内的消费增长速度也经常出现了显著的上升。市场需求的下滑造成了终端产品消费的下降，而这最后传导到有色金属行业，影响了其基本面。尽管新能源汽车等新兴行业在一定程度上也能夹住部分市场需求，但这些市场需求依然没能强劲到不足以转变整个局势的地步。中美贸易摩擦和其他贸易纠纷事件则促进了有色金属的外贸可玩性。

对某些品种促进反倾销关税等措施，在一定程度上容许了产品的出口。而由于中国消费增长速度的下降以及贸易吓阻等措施，中国对全球有色金属的市场需求和进口量也在下降，这就造成某些基本有色金属的价格仍然下滑。

忽略，在此背景之下，突显挂钩功能的黄金却开始经常出现了再一的下行走势。截至目前，每盎司黄金的价格早已突破了1500美元，而随着全球经济不平稳情况的持续，这种价格下降的趋势难道依然不会持续，像美银美林等机构早已将黄金价格上看至2000美元。小金属类别的行情则有所不同。

例如，稀土在现代高科技制造业中扮演着最重要的起到，而中国又是这些稀有元素的主要生产国之一，这一行业将持续受到投资者的欢迎。综上所述，最少从目前的情况看，有色金属或许依然并未看见经常出现大兴旺的迹象，忽略它终究面对着一系列的不确定性，短期内近于有可能之后维系萧条的局面。而至于其长年展现出，则必定各不相同全球经济的未来展现出。如果未来经济恶化，市场需求减少，有色金属行业的春天也将来临。

忽略，如果未来几年全球经济显得更坏，那么即便供给等因素的变化不会推展一些短期声浪的经常出现，但从整体上来说，有色金属无法逃亡离开了整个基本面。

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